一、增速换挡：2025年用电弹性系数回到“1”时代
中信证券最新公用环保周报显示，2025年全社会用电量同比增速降至5.0%，较2024年收窄1.8个百分点，GDP用电弹性系数五年来首次回落至1.0。剔除气温扰动后，内生增速仍下滑1.2个百分点，结构性替代周期成为需求放缓的主因。
二、二产：高耗能“减重”，高端制造“补位”
尽管钢铁、有色、水泥等传统高耗能行业景气度继续探底，但多晶硅、锂电池材料等新兴制造业在经历“反内卷”产能出清后，用电增速已出现企稳信号。综合来看，第二产业用电韧性仍强，预计2026年起制造环节用电量增速将触底回升。
三、三产：充换电与算力撑起新增量
新能源汽车充换电网络、数据中心及AI算力基础设施快速扩张，带动批发零售、信息软件服务业2025年新增电量占三产比重分别达到37.9%和19.7%。在公共服务类子行业增速放缓的背景下，新兴服务业成为稳定第三产业用电需求的中流砥柱。
四、未来三年展望：增速温和抬升，年均增量逾五千亿度
基于GDP目标增速4.5%—5%的宏观假设，中信证券预测2026—2028年全社会用电量增速将小幅抬升至5.4%、5.2%、5.0%，对应年度增量约5300—5700亿千瓦时。产业升级与数字化需求持续释放，中国电力需求绝对增量仍将保持强劲。
五、投资风险提示
- 用电增速低于预期
- 市场电价大幅下行
- 燃料成本快速抬升
- 新能源造价剧烈波动
- 电力体制改革进度滞后
六、策略：供给博弈与政策托底并行，锁定优质资产
在需求端韧性凸显的前提下，行业估值修复将取决于供给格局与政策态度。随着政府稳电价举措落地，发电侧政策风向转暖，板块有望迎来估值扩张。选股逻辑遵循资产质量、成长性与股息率三重标准：
- 龙头水电、核电及煤电一体化等高质量资产
- H股中火电与绿电估值洼地、高股息品种
- 虚拟电厂、微电网、电算协同等新型电力系统赛道