核心观点：配额壁垒构筑价格护城河

国金证券化工团队最新研判认为，尽管中东局部冲突与霍尔木兹海峡运输受限对制冷剂外贸造成短暂阻滞，但行业长期涨价根基——全球配额制度与供给高度集中——并未动摇，短空长多格局清晰。

供给侧：三代制冷剂进入“硬约束”时代

2020-2022基准期结束后，三代制冷剂（HFCs）产销量被严格锁死：无配额企业无法新入市，存量企业亦不能随意扩产。尾部产能出清、头部份额固化，行业CR5超80%，定价权历史性向上游转移。叠加2026年发展中国家二阶段配额基准年临近，全球供给天花板将进一步下压。

需求侧：新能源车+空调旺季双轮驱动

车用冷媒R134a直接受益于国内新能源车渗透率提速；同时，2月底R32、R125、R410等品种已普涨500-1000元/吨，3-5月国内空调排产同比增逾10%，旺季补库提前启动。中东订单虽因运输推迟，但空调刚需属性决定了“消失的需求”只是延迟而非消散，战后重建或带来额外增量。

地缘冲击：影响有限、回补确定

数据显示，2025年我国对中东制冷剂直接出口占比仅约9%，空调出口占比20.8%，其中冲突核心区仅占一成。当前中东渠道库存仍处安全线，一旦海峡运力恢复，补库需求有望集中释放，全年出口总量弹性可控。

投资策略：锁定具备配额优势的龙头

短周期价格波动不改长周期盈利上行，建议逢低布局拥有较高HFCs配额、产业链一体化程度深的上市龙头，享受供给刚性带来的持续溢价。

风险提示

原油价格高企抑制终端消费；全球气候政策突变；地缘冲突升级超预期。